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补偿性需求释放下，今年国内出游人次景气向上，暑期旺季有望进一步提速。

今年以来，受益于补偿性需求释放，国内游人次恢复逐步向好，Q1 恢复约68%，五一假期国内游人次与收入分别较疫前增长19%、1%，出游人数显著提升。展望暑期，据民航资源网，截至5 月16 日，2023 年暑期机票订单量已全面超越19 年同期水平，出游人次有望全面复苏，暑期旺季值得期待。

景区板块表现一马当先，全年收入恢复可期，国企改革有望加速业绩释放。

在疫后复苏的一季报验证中，景区成出游消费焦点，名山大川特别是佛教胜地尤受青睐。一方面，据《2023 年轻人报复性出游报告》，自然景区以67.3%比例位列年轻人出行目的地首选；且据国家税务总局增值税发票数据，今年五一期间公园景区以3.5 倍收入同比增速相对靠前。同时考虑到：1）景区公司收入主要来自门票、索道等出行中的相对刚需消费，在消费渐进复苏中，收入伴随人次恢复有良好支撑；2）景区公司多为国企背景，今年国企考核重利润增长，有望进一步助力成本费用优化，加速业绩释放；3）伴随收入恢复，高经营杠杆助力业绩弹性。基于此，今年一季度景区板块收入业绩恢复一马当先，归母与扣非净利润较疫前分别+121%/+174%，多数公司净利润创历史新高，其中三特索道实现上市以来首次一季度规模盈利、峨眉山A、黄山旅游扣非业绩较疫前大幅增长282%、169%，表现突出。

中线成长思考：门票经济全面转型，旅游目的地深耕与外延，多年推进下景区二次开发开始进入实质环节。景区公司中线成长核心看单一门票经济能否向多元复合业态成功转型，主景区二次开发、内外交通改善助力客流上限扩容，同时兼顾山下休闲度假布局升级，运营优化和外延扩张等。目前来看，代表景区龙头峨眉山A、黄山旅游等二次开发在多年推进中开始进入实质环节。峨眉山A 西环线开发突破，峨眉山市到景区双线进山已通车，金顶区域新项目推进，今年底和明年中期周边大交通将改善，未来万佛顶打造、西欢线和南环线开发皆有看点；黄山旅游东黄山开发进入实质环节，东大门索道计划于2025 年6 月竣工，东大门游客集散地未来日接待量有望达5 万人次，有望扩容景区接待能力和加速山下开发。此外，九华旅游等后续受益今年底武杭高铁通车，三特索道疫情期间优化存量，剥离亏损项目，降杠杆费用优化；天目湖积极高端酒店项目扩容和景区内部深耕，均有望助力中线成长。

风险提示：疫情及宏观系统性风险、门票降价、景区公益性舆论争议等。

投资建议：看好暑期来临景区板块贝塔机遇，维持“超配”评级。今年来看，出游补偿性需求释放+景区门票&索道消费相对刚需+国企改革加速，景区板块业绩复苏确定性较好，一季度已初步验证。综合景区板块过往旺季行情规律及今年暑期旺季趋势，兼顾景区板块当前基金持仓相对较低以及今年国企改革背景，我们整体看好暑期来临下景区板块投资机遇。结合景区自身资源禀赋、国企改革、中线成长和估值水平，我们重点推荐峨眉山A（佛教名山资源优势+国企改革下有望持续优化，景区内外交通改善和项目扩张拓宽成长空间，上调23-25 年业绩至2.60/2.83/3.11，对应PE 估值21/19/17x，上调评级至买入）、三特索道（民企转国资推进中，今年有望进入盈利规模释放的拐点）、黄山旅游（上调23-25 年业绩至3.57/4.17/4.82，对应PE估值26/21/18x，资源优势+国企改革下业绩复苏确定性较高、东黄山开发等带来中线看点）、天目湖（民企转国资推进中，优质高效运营的景区龙头，内生外延皆有看点）等，建议关注九华旅游（佛教名山资源优势，受益主业复苏、国企改革和交通改善）等。